file

TISCO Investment Portfolio Strategy

September 2022

ตลาดหุ้นรีบาวน์ขึ้นจากความคาดหวังต่อนโยบายการเงินที่อาจผ่อนคลายลงหลังการประชุมเดือน ก.ค. ซึ่งทำให้ Valuation ของตลาดหุ้นปรับแพงขึ้น โดยดัชนี S&P500 ที่รีบาวน์จากจุดต่ำสุดในวันที่ 16 มิ.ย. 13% มาจากการเพิ่มขึ้นของ Forward P/E ถึง 14% ซึ่งแบ่งเป็นผลจากการลดลงของ Bond yield ถึง 6.5% และการลดลงของ Earnings yield gap 7.7% ขณะที่คาดการณ์กำไรถูกปรับลดลง -1% ชี้ว่าตลาดหุ้นปรับขึ้นมาจาก Valuation ที่แพงขึ้นทั้งสิ้น ซึ่งเป็นผลจากความคาดหวังต่อนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายลง

อย่างไรก็ดี เรามองว่า Fed อาจคงดอกเบี้ยในระดับสูงเป็นเวลานานกว่าที่ตลาดคาด เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันยังไม่มีแนวโน้มลดลงชัดเจน และน่าจะยังอยู่ในระดับสูงถึง 5% ในช่วงสิ้นปี สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ซึ่งตลาดประเมินที่ระดับ 3.5-3.75% ค่อนข้างมาก

ในขณะเดียวกัน เงินเฟ้อที่สูงก็เป็นอุปสรรคต่อการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ซึ่งในภาวะเงินเฟ้อสูง Fed มักปล่อยให้เศรษฐกิจแย่ลงลึกและยาวนานกว่าปกติ ก่อนจะเริ่มปรับลดดอกเบี้ย นอกจากนี้ คณะกรรมการ Fed ส่วนใหญ่ยังคงสนับสนุนนโยบายเข้มงวด ทำให้ Fed อาจกลับมาส่งสัญญาณในทิศทางที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งตลาดน่าจะทยอยตอบรับต่อนโยบายการเงินดังกล่าว และกดดันตลาดหุ้นในระยะข้างหน้า