file

TISCO Investment Portfolio Strategy

May 2022

หลังจากที่ Fed เริ่มต้นปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือน มี.ค. และอาจเร่งปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกทุกรอบการประชุมที่เหลือของปีนี้ ตลาดเริ่มกังวลถึงความเสี่ยงที่ Fed อาจเพิ่มความเข้มงวดของนโยบายการเงินเร็วหรือแรงเกินไปจนเศรษฐกิจรับไม่ไหว และเข้าสู่ภาวะถดถอย (Recession) ในระยะข้างหน้า ซึ่งสะท้อนให้เห็นใน Yield curve ที่เริ่ม Invert หรือมีความชันลาดลง ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา 

ในอดีต Fed มีการปรับขึ้นดอกเบี้ยทั้งหมด 11 รอบ ซึ่ง 8 ใน 11 รอบ เศรษฐกิจเข้าสู่ Recession ในเวลาต่อมา มีเพียง 3 รอบที่เศรษฐกิจยังฟื้นตัวขึ้นต่อ (Soft-landing) เราได้ศึกษาภาวะเศรษฐกิจของรอบการขึ้นดอกเบี้ยที่ Soft-landing สำเร็จ และพบจุดร่วมในช่วงเวลาดังกล่าว 3 ประการ ได้แก่ 1) เงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำกว่า 4% 2) Fed ขึ้นดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป เดือนละ 12-20bps และ 3) ระดับที่ Fed ขึ้นดอกเบี้ยไปสูงสุด (Terminal rate) ต่ำกว่า Neutral rate 

การปรับขึ้นดอกเบี้ยในรอบนี้ เกิดขึ้นท่ามกลางเงินเฟ้อที่ 9% สูงสุดในรอบกว่า 40 ปี ทำให้ Fed มีแนวโน้มที่จะขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ตลาดปัจจุบันมอง Fed อาจขึ้นดอกเบี้ยไปสุดที่ถึง 3.3% ในช่วงกลางปีนี้ คิดเป็นการปรับขึ้นดอกเบี้ยที่เร็ว 20bps ต่อเดือน และอาจขึ้นไปเกิน Neutral rate เป็นความเสี่ยงให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะ Recession ในระยะข้างหน้า และอาจทำให้ตลาดหุ้นปรับตัวลงแรงกว่า -15% เราจึงแนะนำให้นักลงทุนลดน้ำหนักในสินทรัพย์เสี่ยงลง